بالحديث عن سهم شركة تعليم لخدمات الإدارة TALM.CA فى البورصة المصرية فإن الانطباع الأول يشير إلى أن السعر الحالي اقل من سعر الipo بحوالي ٣٣% ولكن شخصيا أفضل الدخول علي مضاعف ربحية أقرب الي ١٠ مرات (اي سعر سهم قرابة ال٣ جنيه) نظرا لان مضاعف الريحية الحالي (١٢ مرة) يعني ضمنيا ان الشركة قادرة علي تحقيق عائد علي حقوق المساهمين ROE اعلي من تكلفة رأس المال Cost of equity و هو في رأي ليس أمرا سهلا في ٢٠٢٣ و ٢٠٢٤ علي الاقل.
١. تمتلك CI Capital ٦٠% من شركة تعليم لخدمات الإدارة.
٢. تمتلك الشركة حاليا جامعة النهضة في بني سويف وجاري إنهاء شراكة مع بالم هيلز لامتلاك حصة تبلغ ٦٠% من جامعة باديا في كومباوند باديا في الشيخ زايد.
٣. تم طرح الشركة في البورصة في أبريل ٢٠٢١ بسعر سهم ٥.٧٥ جنيه و قيمة سوقية = ٤.٢ مليار جنيه.
٤. يبلغ سعر السهم حاليا ٣.٨٥ جنيه وتبلغ القيمة السوقية لاسهم الشركة حوالي ٢.٨ مليار جنيه اي حوالي ٣٣% اقل من قيمة الطرح الاولي.
٥. في العام المالي الذي انتهي في ٣١/٨/٢٠٢٢، بلغت أرباح المساهمين بعد توزيع أرباح العاملين ٢١٧ مليون جنيه مما يعني ان مضاعف الريحية حاليا يتراوح عند ١٢ مرة.
٦. الbusiness model سهل جدا ومعظم التعاملات في صورة نقدية.
فالمصاريف التشغيلية معظمها مرتبات الدكاترة والstaff وتقريبا كل الإيرادات في صورة مصاريف دراسية والفارق بينهما كبير بدليل ان هامش الربح التشغيلي في ٢٠٢١/٢٢ بلغ ٤٧%.
Revenues = EGP618 m
Operating profit = EGP293 m
Net operating margin = 47%
٧. شركة تعليم لخدمات الإدارة ليست لديها مديونيات تذكر حتي الان لان الطلاب بيدفعوا المصاريف اول التيرم قبل تقديم الخدمة التعليمية وده بيفسر وجود بند اساسي في المطلوبات وهو unearned revenues اي خدمات تم تحصيل النقدية الخاصة بها ولم تقدم الخدمة للطرف الثاني بعد.
وهذا = negative cash conversion cycle
٨. ومن المهم الاشارة الي ان النقدية التي تتحقق من صافي الربح ليست كلها نقدية متاحة للمساهمين لان المصاريف الاستثمارية السنوية ضخمة جدا ومعظمها يتم تمويله باستخدام الأرباح السنوية.
٩. في عام ٢٠٢١/٢٢، بلغ صافي الربح بعد حصة العاملين كما ذكر اعلاه ٢١٧ مليون ولكن بلغ بند الاستثمار في أصول ثابتة ٢٩٨ مليون جنيه ومتوسط الاستثمارات السنوية بلغ قرابة ال١٨٠ مليون جنيه في العامين السابقين ل٢٠٢١/٢٢.
١٠. لكن النفقات الاستثمارية خلال هذه الاعوام مخصصة لبناء مستشفي جامعي في جامعة النهضة وكليات جديدة ستبدأ العمل خلال العام أو العامين المقبلين مما سيدعم التدفقات النقدية للمساهمين المستقبلية في حال وجود طلب مرتفع.
ملاحظات للمستثمر
١. ميزة الشركة انها platform لتمويل التوسع والاستحواذ في مجال التعليم وبالتالي يمكن النظر الي الشركة علي انها تشابه الprivate equity platform في طريقة عمله وهذا الplatform قادر علي حشد تمويل ضخم للاستحواذات في القطاع حين تظهر الفرص نظرا لتاريخ CI Capital في هذا المجال.
٢. مضاعف الربحية – مقارنة بباقي شركات السوق وبسعر الفائدة الحالي – لبس مرتفعا ولكن ليس جاذبا مثل استثمارات اخري كما سبق ذكره.
٣. اعتقد ان الwage inflation والمنافسة الشرسة في مجال التعليم الجامعي سيؤديا الي تأكل هامش الربح التشغيلي المرتفع (قرب ال٥٠%) تدريجيا لان معدل استغلال الطاقة المتاحة (حوالي ٧ آلاف طالب من طاقة حوالي ١٢ الف طالب في جامعة النهضة) قد يدفع الشركة الي تقبل هامش ربح منخفض لدعم استغلال اكبر للطاقة المتاحة.
٤. تباطوء نمو الإيرادات الي ٢.٥% فقط في ٢٠٢١/٢٢ مثير للقلق.
اقرأ أيضًا : د. هانى جنينة يكتب : تسعير السيارات فى مصر!!
